Cinco niveles para entender las opciones, de cero hasta cómo piensan los creadores de mercado: payoff, griegas, estrategias, exposures (GEX, vanna, charm) y modelos de inventario.
Opciones desde 1998
Una opción es un contrato que da el derecho, no la obligación, de comprar o vender un activo a un precio fijado y hasta una fecha.
Derecho a comprar. Ganas si el precio sube por encima del strike más la prima pagada.
Derecho a vender. Ganas si el precio baja por debajo del strike menos la prima pagada.
El precio fijado en el contrato. Según su posición frente al precio actual: ITM, ATM u OTM.
Lo que cuesta la opción. Es el máximo que pierdes si compras, y lo que cobras si vendes.
La fecha en que caduca. Cuanto menos tiempo queda, más rápido se gasta la prima.
Resultado de la opción al vencimiento según el precio del activo. Ejemplo didáctico con precio inicial 100.
Miden cómo cambia el precio de una opción. Son la base para controlar el riesgo.
Cuánto se mueve la opción por cada punto que se mueve el activo. También se lee como la probabilidad aproximada de acabar ITM.
Cuánto cambia la delta cuando el precio se mueve. Es lo que permite ajustar el riesgo.
El efecto del tiempo: cuánto valor pierde la opción cada día.
La sensibilidad a la volatilidad. Más volatilidad implícita, primas más caras.
Call con strike 100, tipo de interés 0 (modelo Black-Scholes). Mueve los deslizadores: la gamma se dispara cerca del strike cuando quedan pocos días, y la theta también.
Combinar opciones permite definir el riesgo de antemano. Elige una y mira su resultado al vencimiento.
Pulsa una estrategia para ver su figura. Fichas completas de cada una, próximamente.
Los creadores de mercado cubren las opciones que venden comprando y vendiendo el activo. Esas coberturas mueven el precio, y se pueden estimar con las griegas de todas las opciones abiertas.
Gamma por strike. Con gamma positiva los creadores frenan los movimientos. Con gamma negativa los aceleran.
El nivel donde la gamma neta cambia de signo: por encima suele haber mercado más calmado, por debajo más volátil.
Los strikes con más gamma de calls y de puts. Suelen actuar como imanes o frenos del precio.
Cómo cambia la delta al moverse la volatilidad. Cuando cae la volatilidad, las coberturas pueden empujar el precio al alza.
Cómo cambia la delta con el paso del tiempo. Cerca del vencimiento arrastra el precio hacia ciertos strikes.
Datos de ejemplo para explicar el concepto, no son datos reales de mercado. Barras a la derecha = gamma de calls; a la izquierda = gamma de puts.
Hipótesis, no certeza. Estos mapas parten de suponer quién está largo y quién corto: el open interest no dice quién tiene cada lado, y no se sabe cómo cubre cada creador de mercado. Además, hay debate sobre cuánto pesan la gamma frente a la vanna y el charm.
Cómo piensa quien pone el precio a las opciones: gestiona un inventario de riesgo, no una apuesta direccional.
Cada opción que vende o compra le deja una posición. Su problema es vaciarla sin perder demasiado en spreads y coberturas.
La delta se cubre casi continuamente. Lo que se acumula es el riesgo de volatilidad, y las cotizaciones se inclinan para frenar o devolver ese inventario.
Cada strike y vencimiento tiene su volatilidad implícita. Modelos como SVI, SABR, Heston o la volatilidad local la describen.
Modelo clásico de Avellaneda y Stoikov (precio de reserva r y spread δ). Si el creador de mercado acumula inventario positivo, baja el precio de reserva y desplaza sus cotizaciones para vender antes: ve cómo se mueven bid y ask. Ejemplo didáctico con s = 100, T−t = 1, k = 1,5.
Si controlas la delta, controlas el riesgo. Con opciones además puedes ajustarla con la gamma, medir el tiempo con la theta y cubrir la volatilidad con la vega.
Ninguna estrategia gana en el 100% de los escenarios. Se puede aspirar a ganar en la mayoría y tener preparado un plan para el resto. Ese riesgo acotado es mucho menor que el riesgo ilimitado de operar sin plan.
Esto es lo que estamos preparando para la web.
Túnel, collar, cuna, cono, mariposa y más, explicadas una a una.
GEX, vanna y charm con datos de mercado, no solo ejemplos.
Los términos de opciones y exposures explicados en pocas líneas.